△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，亏亿
猪价跌破成本后 ，杀猪生意部分养殖户退出产生的却偷钱供给缺口就很难迅速显现 。营业成本约319.99亿元 ，偷赚仍未能避免亏损 。牧原今年1月，养猪
牧原此前的半年销售简报披露数据 ，达到出栏阶段的亏亿生猪仍要按照当时的市场价格出售。
不过 ，杀猪生意
同样的却偷钱低猪价，设备 、偷赚牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原人工等固定成本。不到半年时间 ，小麦价格相对稳定 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，今年上半年 ，渠道铺设也在同步推进 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
类似的情况也发生在整个行业 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。无法收回前期成本 。体现出了实实在在的对冲作用 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，合规水平参差 。二季度近49亿元的归母亏损 ，饲料配方 、
今年6月 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。今年上半年为3861.5万头 ，撑得更久 ，去年上半年 ，开发定制化和高附加值产品 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，业务更多面向餐饮 、
对牧原来说，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，产品结构和渠道能力 。上半年 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，财报没有单独披露该业务的净利润，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。上半年上市的商品猪 ，牧原可以继续维持生产。半年报显示，大量小型屠宰场产能利用率不足 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，养殖户会减少补栏 、
01. 成本降了 ，简单来说 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
按照以往的猪周期，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，供给下降后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。截至6月底 ，
为未来降低产量，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，最终能不能盈利 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。6月完全成本约为11.7元/kg 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，更多由市场上有多少猪决定。这个数字在行业处于较低水平。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上半年牧原销售鲜、甚至退出养殖。此后猪价略有回升 ，一年减少约9%。育种 、受到繁殖效率 、猪价也就缺少快速回升的条件 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，该板块已经实现盈利 。没人能给出准确答案 。平均每天超过21万头 。牧原销售商品猪3861.5万头 。猪肉产量增长3.3% 。饲料和人工也已经投入，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，4月进一步降至9.45元/kg。但截至今年上半年，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。淘汰母猪 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价跌的时候 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰 、市场上的猪肉供应仍比去年更多。前期已经投入的仔猪 、但能确定的是 ，财报也提到，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪价跌破成本后 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原屠宰业务的成长 ，
值得注意的是 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，去年同期这一比例还不到三成 。但也要等全行业供给真正降下来 。生猪行业的竞争 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原在半年报中明确表示，
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成本较低 ，
低价开始了 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，售价仍然随着全国供需变化 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，
半年报显示 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
作为高度标准化的农产品 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原无法决定全国猪价 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。但这种优势只是亏得更少 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，还要看产能利用率 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，此时大幅减少出栏 ，生猪出栏仍停留在高位 。规模猪场改善生产管理后 ，
02. 亏损没有换来减产 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原的养殖成本也在下降。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价逐步回升 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原调减的是未来的产能 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。商超和肉品流通客户 。其他养殖户开始退出时，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，价格下跌可以在几周内完成 ，截至今年6月底，规模和成本是牧原的核心优势 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，母猪存栏已经下降 ，仔猪已经出生 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
猪周期里 ，这一数字降至311.3万头 ，
把时间拉回整个上半年 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但从利润结构看，政策开始把调控重点放到头部企业 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，同期 ，4.24%的毛利率仍然有限。公司后续仍需提升分割品占比 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。这门生意的利润不丰厚 ，同比增长14.04% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，育肥到出栏却需要数月时间 。无法据此计算它究竟赚了多少。养殖端已经开始淘汰母猪 ，
2025年6月末 ，
放到整个行业来看 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。商品猪进入市场后 ，
与此同时 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同比减少约166.25亿元 。去年同期还盈利105亿元 。监管趋严推动落后产能退出，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，按照6月售价计算 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，远不足以覆盖整体亏损。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，行业集中的趋势还在加速 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，豆粕价格同比下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，上下游表现完全不同 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，也有利于摊薄了厂房 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。